立讯精密：从连接器起家的电子零部件制造龙头

立讯精密~一家从连接器起家的电子零部件制造龙头，苹果产业链企业，有“小富士康”之称。

1. 公司介绍：立讯精密工业股份有限公司，成立于2004-05-24，上市于2010-09-15，注册资本70.2亿，注册地深圳市宝安区沙井街道蚝一西部三洋新工业区A栋2层。公司是一家技术导向公司，公司专注于连接线、连接器的研发、生产和销售，产品主要应用于3C(计算机、通讯、消费电子)和汽车、医疗等领域。

2. 发展历程

2015年以前，公司营收来自连接器业务，15年开始消费电子业务取得突破，之后高速增长，成为公司更大业务。

15年，立讯精密发生了什么？——雪球有人提到，从2015年开始，立讯精密成为苹果Watch无线充电模组的供应商，反映在财报上便是营收增速陡然提升。之前的立讯大客户是富士康，立讯的发展离不开富士康的影子。1988年，立讯的创始人王来春当时21岁，是富士康的一名普工，这一干就是10年，1999年，王离职创业，创办立讯，便获得了富士康的大力支持，从招股书来看，10年前几年的大客户都是富士康，占营收比重在50%左右。10年上市后，智能手机开始爆发，一个手机连接口大概6-8个汽车连接器厂家排名，手机的爆发带动了连接器的爆发，故而立讯一路像打了鸡血猛地成长。2011年5月，立讯精密用5.8亿元收购昆山联滔电子有限公司60%股权。联滔电子主要从事各种精密连接器的研发,制造及销售,是美国Apple公司连接线的主要供应商之一，而立讯精密自身，此前并没有进入苹果供货体系。此举使得立讯精密进入苹果供应链。

总体来说，在传统连接器业务之外，公司不断通过纵向的垂直整合与横向的业务拓展市场，从零件到配件，从模组到智能成品，为消费电子产品提供全方位的设计制造整合服务，并注重研发，才成长为今天的龙头大姐。连接器先在PC站稳脚跟，随后切入手机，在之后切入通信和汽车电子；待和客户建立联系和信任后，开始深度挖掘客户价值，提升单客户订单。

3. 产品构成：19年总营收625亿，消费电子519.90亿，占比83.16%。

主营构成

收入

占比

毛利率

同比增速

消费性电子

519.90

83.16%

19.99

94%

电脑互联产品及精密组件

41.13

6.58%

21.24

10%

汽车互联产品及精密组件

23.61

3.78%

16.46

10%

通讯互联产品及精密组件

22.37

3.58%

17.33

29%

其它连接器

18.14

2.90%

22.28

27%

小计

625.16

100.00%

74%

总收入

625.16

100.00%

74%

消费电子产品——连接器与连接线、线性马达、无线充电、天线、声学器件、apple watch、airpods等一堆，感觉挺复杂的，据雪球文章（见下），其实消费电子收入几乎都来自苹果，增长来源是airpods。电脑互联产品——连接器、连接线、内部线。通信互联——高速连接器、高速电缆组件，射频的基站天线、滤波器，光电的有源光缆、光模块等。汽车互联——线束、连接器、电子模块。

参考的雪球链接：xueqiu.com/2892056584/130101957

4. 经营模式（参考10年的招股书）：

采购：接插件、线材等。少部分原材料供应商由客户指定外，均由公司自主采购。09年采购最多的是接插件，采购金额8981万，占采购额的30%；线材19%、五金8.7%、塑胶盖9.77%、端子10%等。前五供应商是正崴精密、协创立科、博硕科技、凯晋国际、东莞常平华裕电器。

生产：订单生产模式。09年产能21700万套连接器，利用率是96.77%。

销售：客户分两类，一类是电子产品品牌厂商，另一类是EMS厂商（注：EMS是Electronic Manufacturing Services，翻译为电子制造服务，这么理解，OEM是帮客户生产/代工，发展到ODM，就可以帮客户开发产品，EMS除了干ODM和OEM的活儿之外，再加上物流甚至是帮客户销售，这就是EMS了）。 李勋需要取得这两类客户的供应商资质认定，然后就经历产品研发、送样、小批量、大批量送货这样的过程，然后月末对账确认收入。

品牌厂直接下单，09年占了20%；品牌厂通过EMS厂指定立讯为供应商的，占了30%；剩下50%是EMS厂自主采购。

外销占比9成。

大客户：富士康、伟创力、正崴精密、ASAP、东莞明鑫。公司对富士康、伟创力、正崴精密等EMS厂商及其配套厂商的销售占到公司销售额的60%以上。

大客户：苹果作为立讯精密的第一大客户，占总营收比重也迅猛增加，2017-2019年，苹果给立讯精密带来的收入占总营收比重分别为36.58%、44.85%、55.43%。

5. 技术：研发费用19年43亿，占比7%，往年水平也多在5-7%水平，在电子制造行业中不管从数还是研发费用率，排名都靠前，仅落后于工业富联和海康威视。立讯精密集团专利总数为851件，其中发明422件，实用新型429件，外观设计0件。422件发明中，中国发明申请200件，中国发明授权76件，美国发明申请44件，美国发明授权18件。总体上看，立讯精密集团专利申请数量近年来稳步提升

6. 优势：制造工艺、垂直整合、成本管控与数字化管理。行业领先，技术领跑。元器件生产及代工业务壁垒都不算高，能找到多家公司从事该业务，能获得订单，主要是因为技术和成本优势。

7. 员工：13.72万人，生产有11.4万，技术1.28万，全体人均薪酬6.5万

8. 股权结构：实控人是王来春、王来胜兄妹。 立讯有限公司（兄妹俩一人一半）持有公司41%的股权。

9. 行业：2019年全球连接器市场规模为723亿美元，2019年中国大陆连接器市场规模是 227亿美金，占全世界31.4%的市场份额，同比增长8.6%，是世界更大的连接器销售市场。2011-2019年，中国连接器市场规模由113亿美金提高到 227 亿美金，复合增长率为9.1%，远高于全球5%的增长水平。全球市场连接器主要厂商2019年市场份额：TE connectivity 14%、Amphenol 11%,Molex Incorporated 8%,Aptiv 5%, Foxconn 5%,Luxshare(立讯精密)6%。前十占了6成。

5G 及新能源车发展趋势显著，相关连接器需求有望迎来高增长。汽车领域为连接器更大细分应用领域市场，19年占整个连接器市场的22%，传统汽车需要用到的电子连接器种类有近百种，单一车型所使用的连接器达到600至1000个，主要集中应用在发动机管理系统、安全系统、娱乐系统等方面。汽车智能化、新能源化趋势显著，汽车连接器有望量价齐升。传统汽车内的连接器（端子+线束）的价值约2500元，而新能源汽车中则达到了3500元。测算全球汽车连接器市场规模到2025年预计将增长到 2700亿（19年全球汽车销量是9032万辆，预计25年到1亿辆）。

10. 竞对：富士康（竞合关系吧）、台系企业扬信、金桥、三兴、林发等。歌尔股份。

11. 财务：10年上市时仅10亿收入，19年已达625亿，CAGR为58%。归母净利润也从1亿扩张到47亿，CAGR 53%。

资产总计657亿。货币67亿，应收137亿，存货170亿汽车连接器厂家排名，流动资产合计429亿；

固定资产160亿，在建14亿，无形12亿，非流动资产合计229亿。

负债合计391亿，短期借款82亿，应付236亿，没啥预收款，流动负债合计365亿；长期借款16亿，非流动负债合计26亿。

19年收入625亿，同比+74%，归母净利润47亿，同比+73%，扣非净利润44亿，同比+74%。

20Q3收入595亿，+57%，归母47亿，+62%，扣非净利润42亿，+53%。

20年预计收入934亿，+50%，归母净利润71.8亿，+52%。

21年预计收入1280亿，+37%，归母101亿，+41%。

销售商品收到的现金/收入，19年为94%，20Q3为100.49%.近三年经营活动现金流正向小几十亿，但是投资活动净流出约60亿（看固定资产的增速想必是投产吧），总体现金流接近打平。

12. 市值：3500亿，对应19年PS 5.6倍，PE 75倍。 对应20年PS 3.75倍，PE 50倍。

13. 创始人：创始人王来春女士从1988 年开始进入连接器行业，二十多年来，积累了丰富的行业经验。个人简介：王来春，女，1967年出生于汕头。文化程度是初中没毕业，座右铭是机会总是留给有准备的人。富士康十年女工人，之后创办立讯精密。