新能源龙头底蕴深厚，新能源通信齐头并进1.1十数载研发积累，产品系谱完善(图)

1 连接器龙头底蕴深厚，新能源通信齐头并进

1.1 十数载研发积累，产品系谱完善

苏州瑞可达连接系统股份有限公司成立于2006年，专注于连接系统产品的设计开发和制造， 公司产品主要应用于移动通信、新能源汽车、以及工业和轨道交通、储能和清洁能源等领域。

经过十余年发展，公司现已具备包含连接器件、组件和模块的完整产品链供应能力，且已成为国内少有的同时具备光、电、微波连接器产品研发和生产能力的企业之一，能为客户提供综合连接系统解决方案。

瑞可达主要营收来源于通信连接器产品汽车连接器标准，以及新能源汽车连接器产品。

2020年及2021年，通信连接器产品营收占比分别为43.55%、14.92%；新能源汽车连接器产品营收占比分别为48.86%、76.65%。

根据 Bishop & Associates统计，通信和汽车是连接器两个更大的下游应用市场，2021年市场占比分别为23.5%、21.9%，此外通信和汽车连接器相关技术难度较高，形成了一定的行业壁垒。

通信业务方面，公司自创立伊始便涉足通信领域的射频、低频连接器，先后研发了用于通信 基站电调天线嵌入式控制系统的 AISG 系列产品和光学元器件及组件产品。此外，公司研发了 5G 系统 MASSIVE MIMO 板对板射频盲插连接器、无线基站的光电模块集成连接器等多款新型连接器，在 5G 网络建设中赢得先机。

新能源汽车方面，公司在电动化、智能化浪潮来临之际提前布局，开发了全系列高压大电流连接器及组件、充换电系列连接器、智能网联系列连接器和电子母排等产品，形成了丰富的产品矩阵，成为了新能源汽车连接器行业的优质供应商之一。

经过数年的市场开拓与技术创新，公司成功获得下游市场的认可。在移动通信领域，公司已 成功获得中兴通讯、爱立信、诺基亚、三星等全球主要通信设备制造商及 KMW 集团、波发特等通信系统制造商的一级供应商资质；在新能源汽车领域，公司的主要客户包括美国 T 公司、蔚来汽车、上汽集团、长安汽车、奇瑞汽车、宁德时代、鹏辉能源等。

发明专利涵盖多项核心技术，荣获专精特新小巨人。公司深耕连接器领域十数载，积 累深厚研发经验，截至2021年12月31日，公司及子公司累计获得专利171项，其中发明专利 14 项，国外专利 2 项，多项发明专利涵盖通信和新能源领域多项核心技术。此外，公司积极整合优质技术资源，先后创建了江苏省混合缆到塔天馈连接系统工程技术研究中心、江苏省企业技术中心、四川省企业技术中心和江苏省工业设计中心等省级研发机构，维持技术领先地位。2020年，凭借独特技术优势，公司成功入选第二批专精特新小巨人企业。

1.2 双轮驱动高速成长，精细管理助净利表现

下游市场需求不断扩张，营收、归母净利润双双保持高速增长。近年来，得益于通信网络技 术的飞快发展以及电动汽车渗透率的日渐提升，连接器下游需求保持旺盛态势，公司销售订单及产能均持续增长，营业、净利润不断提升。

2021年，公司业绩表现亮眼，营收和归母净利润分别达到9.02、1.14亿元，同比增长47.73%、54.65%；2022年 Q1 营收和归母净利润分别为3.61、0.56亿元，同比增长144.34%、241.11%。

在收入快速增长的同时，公司在手订单也大幅增长，截至2022年 3 月 31 日，公司新能源业务在手订单总额为4.68亿元，为公司未来营收规模增长提供有力支撑。

此外，公司积极开拓区域目标客户群体，新增多家整车厂和通信客户配套资质；国际化战略 持续深化，2021年建立了国际营销团队，新增 3 处海外销售办事处。客户端的接连开拓以及外部市场空间的不断扩张，为公司业绩增长带来新动能。

管理效能和内控机制不断完善，净利润率稳步提升。

近年来，5G通信连接器产品成熟度的不断提高，下游客户对公司提出降价诉求；此外，原材料价格持续上涨，对公司的成本控制造成一定影响。多重压力下，公司2019年-2021年的毛利率呈现下降趋势，分别为31.0%、27.7%、24.5%。在外部不利条件冲击下，公司通过多种手段降低期间费用率，保持了较高的净利率。2019年-2021年公司的净利率为7.8%、11.9%、12.6%，2022年 Q1 净利率继续增长，达15.41%，不断上扬的净利率展现了公司强劲的盈利能力。

1.3 汽车电子星辰大海，通信业务企稳回升

新能源汽车业务作为主力营收来源，数年波动之后终迎来业绩增长点，2021年销售收入达 6.91亿元，营收占比 76.6%，同比增长 131.8%。2018年至2021年，公司新能源汽车业务整体呈现波动态势。2019年新能源政策的调整冲击了下游乘用车的市场需求，挤压了公司的营收空间。2020年新能源汽车市场在疫情后呈现快速恢复趋势，销量同比增长。

2021年，公司抓住机遇，围绕电动汽车高压连接器及高速连接器的新兴需求，积极开拓市场，成功获得国内外知名汽车整车企业和汽车电子系统集成商的供货资质并实现批量供货，新能源汽车业务产销量大幅增长。

5G 网络建设不及预期，公司通信业务营收承压。

作为公司第二大业务，通信领域过往几年一直保持高速增长趋势，2018年-2020年营收分别为1.0、2.15、2.66亿元，2019年及2020年营收同比增速115.7%、23.8%。2020年下半年以来，5G 网络建设速度有所放缓，公司通信领域产品销售随之延后，2021年通信业务占营收14.92%。对此，公司积极拓展海外 5G 项目配套，加速新产品开发并推向市场以及现有客户的产品扩类认证。

展望2022年，国内市场，基站建设规模将维持；海外市场，爱立信、三星和诺基亚等龙头企业将持续推进 5G 网络建设。在市场总需求恢复的态势下，公司通信端业务将有望从中受益。

1.4 募投项目解决产能瓶颈，业绩腾飞在即

新能源汽车连接器产能稳定布局。公司目前已在苏州、绵阳建立了两大生产基地，2021年 产能为1,200万套/年，2021年度及2022年1-3月，公司产能利用率分别达到了128.34%和124.96%。

为及时匹配市场需求的增长，公司持续扩大资本性投资，于2021年进行IPO募投，募集资金用于高性能精密连接器产业化项目，将有效提升公司通信及新能源汽车连接器产能。

2022年 3 月公司发布向特定对象发行 A 股股票的公告，拟募集资金 7 亿元，主要用于新能 源汽车关键零部件项目，项目达产后将实现年产1,200万套新能源汽车连接器系统的生产能力。新增产能投产后，通常有一年左右时间的产能爬坡期，期间产能利用率约80%，预计将于2025年 4 月达到全面满产。

根据现有的扩产计划，2025年公司新能源业务产能将达2,900万套/年，较2021年度增长141.67%。在下游市场迅猛发展的背景下，公司产能紧张，营收增长受限于产能，展望未来，随着产能的逐步释放，公司业绩将同步增长。

1.5 公司股权集中度高，核心员工利益深度绑定

核心决策体系稳定，员工持股平台助推员企共同成长。

公司实控人吴世均先生直接持有上市公司29.86%股份，是公司董事长、总经理，核心管理岗与实控人同系一人为公司深度发展提供稳定决策支持。公司核心员工依靠持股平台联瑞投资皆持有公司一定股份，从而实现同公司的利益深度绑定。一方面保持了核心员工的稳定性，另外也能对员工形成激励导向。（报告来源：远瞻智库）

2 连接器综述：制造业桥梁，连接未来

2.1 连接器：高精度传输的幕后英雄

连接器，亦称作接插件、插头和插座，即连接两个有源器件的电子元件，负责在电子系统设 备之间传输电流或光信号。

连接器的作用也可以理解为在孤立不通的电路之间，担任沟通的桥梁，使电流流通，帮助电路实现预定的功能，因此连接器是电子设备中不可缺少的部件。

此外，连接器拥有易于批量生产、易于维修、便于升级、提高设计灵活性等特点，被广泛应用于汽车、通信、消费电子、工业、交通、航空航天等诸多领域，应用场景十分丰富。

连接器由插头、插座两个组成一对，发挥功能。

插头和插座，由通电的端子、保持端子间的绝缘功能而用塑料制成的绝缘体、保护它的外壳零部件构成。连接器部件中最关键的端子，由导电性能高的铜合金材料制成，一边是没有弹性的插头端子，另一边为弹性结构加工的插座端子，可使插头与插座紧密结合。

将插孔接触插头，依靠连接器的弹性结构使其紧密结合，完成连接或可传输电力和信号。

连接器上游为原材料生产，包括金属材料、电镀材料、塑料材料等；中游为连接器加工制造，包括冲压加工、车库加工、电镀加工、塑胶加工等；下游应用领域包括汽车、通信、消费电子等，其中，汽车和通信是更大的下游细分领域。

生产连接器零部件，首先需要准备制造绝缘体和端子的模具，自动组装机等生产设备，以及 电镀设备。

然后，通过这些设备进行绝缘体的成型工程、制造端子的冲压工程，以及通过电镀工程对表面进行处理，最后经过组装，检查工序完成产品的生产过程。

按照传输介质的不同，连接器可以分为电连接器、微波连接器、光连接器。除了接触良好、 工作可靠的一般要求之外，各类连接器根据实现的功能不同，形成了设计和制造要求的差异。

连接器的基本性能可分为三类：机械性能、电气性能和环境性能。

机械性能主要包括耐振动和冲击、锁紧方式、机械寿命、定位键、插拔力等。耐振动和冲击是重要的机械性能。

连接器的插拔力和机械寿命，与接触件结构（正压力大小）、接触部位镀层质量（滑动摩擦系数）以及接触件排列尺寸精度（对准度）有关；连接器的电气性能主要包括接触电阻、绝缘电阻、电流和抗电强度；连接器的环境性能包括耐温、耐湿、耐盐雾腐蚀等。

2.2 大市场大“玩家”，探寻全球龙头成长路径

近年来全球连接器市场整体呈稳步增长态势，据 Bishop & Associates 数据，全球市场规模 已由2011年的 489 亿美元增长至2021年的 780 亿美元。

得益于数据通信、汽车、电脑及周边、消费电子、安防等终端市场的快速发展，全球连接器市场持续扩大。

据 Bishop & associates 预计，2023年全球连接器市场规模将会超过 900 亿美元。

从区域分布来看，据 Bishop & Associates 数据，全球连接器市场主要分布在中国、北美、 欧洲、日本、亚太（不含日本和中国）五大区域，总计占全球连接器市场90%以上的份额。

其中，中国为全球第一大连接器市场，市场规模由2011年的112.96亿美元增长至2021年的250亿美元，占全球市场的32%。

连接器行业技术壁垒及客户壁垒较高，竞争较为充分，格局相对稳定，且呈现集中化的趋势。据 Bishop & Associates, Inc. 数据，自1980年以来，连接器行业 CR10 已从1980年的38.0%上升至2020年的60.8%，在此期间，泰科电子一直是更大的连接器公司（Amp、Tyco Electronics 是曾用名）。

客户优质稳定，下游认可度高。

经过数年的市场开拓与技术创新，公司已成功获得全球知名汽车企业和汽车电子系统集成商的一级供应商资质并批量供货。主要客户包括美国 T 公司、蔚来汽车、上汽集团、长安汽车、奇瑞汽车、宁德时代、鹏辉能源等。截至2022年 3 月 31 日，公司新能源业务前十大终端客户在手订单金额为 40,219.22 万元，占新能源业务在手订单总额的比例为 85.88%。

整车客户方面，公司自 2016 年已成为美国 T 公司新能源汽车连接器产品的重要供应商，目 前已为美国 T 公司旗下主要电动轿车、电动SUV、电动卡车及充电设施产品系列提供近 100 余款产品，其中近 50 款产品批量应用于新量产的车型。同时，公司与美国 T 公司仍然有数十款产品在持续开发中。此外，公司在换电连接器领域是蔚来的核心供应商。

据网易汽车数据显示，目前蔚来在中国市场已累计建成换电站 900 座，占全国换电站数量比例超过50%，在电动汽车换电领域竞争格局中占据主导地位。蔚来汽车提出的车电分离概念，使得每辆整车上均需配备一套换电连接器组件。

2018-2020年蔚来的绝大多数换电连接器都是由瑞可达提供，随着后续换电模式向纵深处发展，公司业绩有望迎来大幅增长。除蔚来汽车之外，公司仍在不断拓展长城汽车、上汽集团、江淮汽车、宁德时代等换电业务客户。

在直接为整车企业供货之外，公司还为宁德时代、玖行能源、Span.IO 等绿色能源、储能系 统企业进行配套。

宁德时代是公司2015年开发的客户，近几年随着储能以及换电业务的快速发展，与公司的合作愈发紧密，2021年公司销售的最终客户系宁德时代的收入金额为 6123 万元。2020年，公司开发玖行能源为客户，针对客户需求，为其提供配套的电动车换电站、车载换电系统等产品，目前已成为其核心主力供应商。

随着“碳达峰、碳中和”政策的深化，钢铁、电力企业对新能源重载卡车需求迅速增长，使得玖行能源销售发展迅速，直接带动公司对其销售收入和在手订单金额同步增长。

上汽集团、长安汽车等传统车企客户不断加大新能源车投入，蔚来汽车等新兴车企客户加速 新车型研发和持续扩产，玖行能源、宁德时代等换电、储能客户需求快速提升，都将带动公司连接器未来订单的增长。

4 通信技术革新换代，通信连接器长期稳定

4.1 5G 通信持续发展，长期市场增量稳定

通信和移动互联网是连接器的重要下游行业，通信技术的更新换代是通信连接器持续发展的 主要动力。

根据 Bishop & Associates 数据，电信/数据通信行业是2021年电子连接器产品更大的终端设备行业，出货量为 1830.13 万美元。从 GSM 网络到 5G 技术，移动通信技术的每一次迭代都为通信连接器带来较大的增量空间。

通信连接器壁垒深厚，是门槛和技术难度更大的市场之一。

通信数据中心或者服务器侧的高速数据连接器产品迭代快，传输速度提升是产品主要发展趋势，对于连接器厂商的设计能力、电磁仿真能力、精密制造能力要求非常高；通信高频连接器在微波信号传输过程中，容易产生损耗衰减、波形干扰等影响通信质量的情况；同时，5G 通信技术对于连接器的浮动容差功能提出了更高的要求。

因此，连接器的阻抗补偿设计、仿真能力系产品设计工艺中的技术难点。通信领域技术快速迭代，使得该领域连接器厂商需要具备产品预研能力，才能保持连接器技术与应用场景的匹配性；此外，由于连接器产品型号众多，因此研发过程中模具、设备等投资规模需求巨大； 通信领域客户对产品品质要求高，对上游供应商准入资格审核较为严苛。

通信技术的飞快发展助推了通信基站的建设规模。

进入 21 世纪之后，通信技术迎来发展快车道。

车联网、数字化以及大数据等高新技术的快速发展，使得人们对信息传输的速度提出了更高的要求，从而推动了移动通信基站建设的步伐。2014年开始随着 4G 应用的不断普及，通信 基站建设规模大幅上升，后续随着 4G 通讯网络的完善，新建基站数量开始回落。

2020 年之后 5G 大规模的铺展，使得基站建设又回到了快车道。

根据工信部数据，相较2021年 100 万站的新建基站数量，2024年有望达到 265 万站，CAGR 为 18.2%。此外，GSMA 预计，2022年到2025年运营商资本支出预计将达 6200 亿美元，其中 85% 将用于 5G 发展。5G 的发展，带动了相应通信设备的需求，作为通信设备的关键核心部件之一，通信连接器的市场规模也随着大批量 5G 基站的建设迎来广阔前景。

通信技术更迭，带动通信连接器需求。

5G 的传输速度相比 4G 高 100 倍左右，其对连接系统的传输速度和通道功能要求大幅增加。4G 单一基站基本是 4-8 通道传输，而 5G 基站基本为 32-64 通道传输，5G 的传输速度相比 4G 高 100 倍左右，因此 5G 技术对连接器的需求数量呈几何级的增加，对连接系统的传输速度和通道功能要求也大幅增加。

5G 基站扩张，以及技术进步为通信连接器市场增长提供强大动力。

从2014开始，全球通信连接器市场就展现出快速发展的态势。2019年全球通信连接器市场规模达 142.69 亿美元,2014-2019 年 CAGR 为 5.85%。根据 Bishop & Associates 数据，2025 年全球通信连接器市场规模将达到 215 亿美元。此外，我国 5G 网络的建设也呈现快步推进的趋势，根据 Bishop & Associates 数据，2019年中国通信连接器市场规模为 62.67 亿美元，到2025年我国通信连接器市场规模亦将达到 95 亿美元。

4.2 公司积极布局 5G 领域，业务优势突出

在 5G 时代到来之际，公司积极把握通信产业发展机遇。

建设了 HTTA(Hybrid to the antenna 光电混装连接到塔)等工程技术研究中心，研究开发了适用于 5G 系统 MASSIVEMIMO 的板对板射频盲插连接器、无线基站的光电模块集成连接器等多款新型连接器，并申请了相应的发明专利，为公司在 5G 网络建设中赢得了先机。

此外，通信领域会同时使用电连接器、射频连接器、光连接器，而公司作为同时具备电、光、微波或混合连接器产品制造能力的企业，竞争优势明显。

公司在通信领域的产品主要是应于通信连接系统中的通信基站的天馈部分：在 4G 系统中， 天馈部分指 RRU（远端射频模块）和天线；在 5G 系统中则指 AAU（宏基站架构）或 MMU（微基站架构）。

公司较早即开展 5G 产品预研开发，产品技术水平高。

在产品初样基础上，公司采用独特的电磁与结构性能计算，辅以高导电率材料汽车连接器标准，创新性使用高速冲压工艺替代原来的机加工，成功降低生产成本的同时还提高了产品的电气性能。此外，公司应用 LCP(液晶聚合物)新材料替代原来的 PTFE(聚四氟乙烯)材料，从而使得加工工艺由机械加工转为注塑成为现实。

通过持续的工艺创新，公司 5G 板对板射频连接器产品达到了产品性能及价格的良好平衡，在持续降低生产成本的同时，产品的插损、驻波比、阻抗、径向容差、轴向容差等技术指标与灏讯、罗森伯格、雷迪埃、四川华丰等国内外企业指标基本趋同。

公司拥有民用和防务移动通信领域的多项生产资格，在移动通信业务上，公司已成功获得中 兴通讯、爱立信、诺基亚、三星等全球主要通信设备制造商及 KMW 集团、波发特等通信系统制造商的一级供应商资质，截至2021年 7 月，公司仍是中兴通讯具有板对板射频连接器自主知识产权的供应商；此外，公司还是武器装备科研生产二级保密单位。上述资质认证为公司在通信领域持续发展提供了有利的客户保证。

通信领域技术变化快，因此通信连接器产品多为定制化产品，公司立足中国市场，能及时响 应客户需求，有利于为客户开发定制化产品。

在销售模式方面，公司采用直销，本土化则有利于公司根据客户需求进行研发，缩短检验确认周期，提供高效服务。

此外，公司通过工艺革新、新材料运用等方式提升了产品的综合竞争优势，进一步增强了市场竞争力。

5 盈利预测与估值分析

5.1 收入拆分

我们的盈利预测基于以下假设：

（一）新能源汽车行业：

1、营收：公司新能源连接器业务2020年和2021年的营收为 2.98、6.91 亿元。

新能源汽车市场规模不断增长，汽车连接器是新能源汽车不可或缺的重要电子元器件，且单车价值量不断提升，公司新能源汽车连接器将受益。此外，公司是国内先进连接器制造商，和美国 T 公司、蔚来等头部车企有着深度合作关系，同时公司不断拓展客户，以及积极扩张产能，以承接新能源汽车不断增长的广阔市场。我们假设2022-2024年，营收同比增速为 86.19%/59.25%/46.28%。

2、毛利率：公司新能源连接器 2020 年和 2021 年的毛利率分别为 23.08%、24.67%。

随着新能源连接器性能要求提高、品质升级，毛利率或可提高。我们假设2022-2024年毛利率分 别为 25.14%/25.60%/25.56%。

（二）通信行业：

1、营收：公司通信连接器2020和2021年的营收为 2.66、1.35 亿元。

5G 通信基站建设进入平稳增长阶段，随着瑞可达拓展海外市场进程加快，通信连接器业务将有望回升。我们假设2022-2024年，营收同比增速为47.21%/34.73%/25.00%。

2、毛利率：公司通信连接器2020和2021年的毛利率分别为32.91%、14.81%。

随着通信市场逐步回暖，毛利率将同步提升。我们假设2022-2024年毛利率分别为24.32%/26.66%/28.93%。

（三）工业及其他行业：

1、营收：公司工业及其他行业连接器2020和2021年的营收为0.43、0.68亿元。

工业及其他等连接器应用场景丰富，随着轨道交通、医疗器械以及光伏新能源等的稳步发展，工业及其他连接器市场也将拓展，公司营收有望同步增长。我们假设2022-2024年，营收同比增速为54.49%/40.81%/41.41%。

2、毛利率：公司工业及其他行业连接器2020年的毛利率为34.60%，我们假设2022-2024 年毛利率分别为35.00%/34.00%/34.00%。

5.2 费用率预测

销售费用率：公司2020-2021年销售费用率呈下降趋势，主要系公司目前销售规模较小， 与客户的合作相对稳定，能够持续有效的在现有客户基础上拓展业务，未来公司销售费用会随着客户拓展而增长，但销售费用率将随着营收规模增长摊薄，预计2022-2024年公司销售费用率分别为 2.00%/1.90%/1.80%。

管理费用率：公司2020-2021年管理费用率呈下降趋势，主要系该期间公司的销售规模大幅上升，而管理人员薪酬、折旧摊销等未随销售规模同比上升，未来公司管理费用率将进一步随着营收规模增长摊薄且保持稳定，预计2022-2024年公司管理费用率分别为3.20%/3.20%/3.20%。

研发费用率：公司自 2021 年开始加大研发投入，因此我们预计未来公司将继续加大研发投 入，但公司研发费用率有望随着营收规模增长有所摊薄，预计2022-2024年研发费用率分别 5.10%/5.10%/5.10%。

5.3 估值分析

PEG 估值

公司主要从事连接器产品的研发、生产和销售，产品主要应用于通信、新能源汽车领域。我 们选取 A 股的永贵电器、中航光电、电连技术作为同行业可比公司。

当前，可比公司2022-2024年对应 PEG 均值分别为 1.12/0.86/0.73 倍，瑞可达2022-2024年对应 PEG 分别为 0.75/0.72/0.67 倍，均低于可比公司对应 PEG 均值。

瑞可达为国内连接器龙头，随着公司客户及产品的不断拓展，以及下游市场的扩张，公司业 绩将进一步成长。我们预计公司2022年-2024年将实现营收 16.04/24.86/35.77 亿元，对应归 母净利润 2.20/3.53/5.12 亿元，对应现价2022-2024年 PE 70/44/30 倍，PEG 0.75/0.72/0.67 倍。

6 风险提示

对大客户的依赖性较高。

若公司无法持续获得美国 T 公司的认证，或美国 T 公司采用其他设计方案而公司未能满足其技术需求，可能对公司业绩产生不利影响。

行业竞争加剧风险。

未来在竞争中汽车连接器壁垒可能被削弱，市场竞争可能日趋激烈，公司可能面临主要客户减少需求采购的情况，进而对经营业绩、毛利率产生不利影响。

疫情反复风险。

若未来新冠肺炎疫情持续反复，将对公司连接器产业链造成不利影响，带来经营业绩波动的风险。

缺芯影响持续，新能源汽车销量不如预期。

缺芯将影响新能源汽车出货量，而公司新能源连接器销量依赖新能源汽车出货拉动，未来如若新能源汽车出货量不及预期，将对公司新能源连接器业务产生不利影响。