兴业证券:公司起家高速通信连接器代工，拓展汽车连接器Tier1

（报告出品方/作者：兴业证券，王楠，章林，代小笛，仇新宇）

1、公司起家高速通信连接器代工，拓展汽车连接器Tier1

1.1、深耕连接器行业近20年，产品覆盖通信连接器和汽车连接器

鼎通科技为民营企业，目前下属两家子公司。公司的实际控制人为王成海和罗宏 霞夫妇，王成海、罗宏霞为夫妻关系，分别直接持有公司 5.69%和 9.08%的股份。 目前下属两大子公司。河南鼎润：成立于 2008 年 5 月 27 日，与公司的主要经 营业务较为相似，主要向公司提供连接器组件。东莞骏微：成立于 2019 年 9 月 5 日，处于前期筹备阶段，该公司的新产品战略还没有成型；2020 年上半年， 东莞骏微存在少量连接器组件采购和销售业务。公司的管理层多为技术人员出身， 核心管理团队稳定；其中董事长王成海长期深耕模具设计及精密制造领域。

公司 2003 年成立，2020 年上市，2022 年进行再融资。2003 年，鼎通科技前身鼎 通有限成立。2016 年，公司开始研发通讯连接器壳体（CAGE）。2018 年公司的 通信连接器壳体产品实现规模化量产和销售，进一步丰富了公司通信连接器组件 的产品线。2020 年，公司在上交所 IPO。2021 年，公司的汽车连接器业务开始从 Tier2 转型 Tier1，并逐步和比亚迪达成深入合作，开发蜂巢能源、南都电源等电 池包厂商。2022 年，公司发布定增预案，拟募集资金 8 亿元，用于高速通讯连接 器组件生产建设项目、新能源汽车连接器生产建设项目等。

公司的产品主要包括通信连接器组件、汽车连接器及其组件，以及精密模具等。 通讯连接器组件产品：最终应用于通信基站、服务器等大型数据存储和交换设 备，Tier2 厂商。直接客户主要为安费诺、莫仕和中航光电等知名连接器模组制造 商，公司的通讯连接器组件经客户集成其他功能件后形成通讯连接器模组，并最 终配套供应华为、中兴通讯、爱立信、烽火、浪潮、思科、腾讯、阿里巴巴、三 星、日立、锐捷、诺基亚、亚马逊等通讯设备厂商。

汽车连接器组件产品：从 传统燃油汽车拓展至新能源汽车领域，从 Tier2 厂商向 Tier1 厂商转变。Tier2 客户：包括汽车电子类产品知名提供商 Helbako GmbH（哈尔巴克）、Molex（莫 仕）、TE（泰科电子），产品最终应用于大众、宝马、福特、吉利、北汽、奇瑞等国内外汽车品牌。Tier1 客户：终端汽车厂商包括比亚迪、菲尼克斯电气；电池 包厂商包括蜂巢能源、南都电源等。

1.2、收入和利润高增长，毛利率维持高位，费用率规模效应明显

收入和利润的规模来看，2017 年到 2021 年期间，公司收入和归母净利润维持高 速增长，复合增速分别约为 43%、38%。2017 到 2021 年，公司营业收入的复合 增速高达 43%，约 2017 年 1.37 亿元增至 2021 年 5.68 亿元。2017 年到 2021 年， 公司归母净利润的复合增速高达 38%，略低于收入的复合增速，约 2017 年 0.30 亿元增至 2021 年 1.09 亿元。

收入结构和毛利率来看，公司收入主要来自通信业务，汽车占比持续提升，两大 业务的毛利率维持高位。收入结构方面，目前公司收入主要来自通信业务，其中 2021 年通信收入达到 4.15 亿元，占总收入比重约为 73%；汽车业务的收入占比不 断提升，2021 年汽车收入达到 0.76 亿元，占比约为 13%。毛利率来看，通信业务 的毛利率持续维持高位，中枢约为 35%。其中 2020 年通信业务毛利率有所下滑主 因低毛利率的壳体产品占比提升，2021 年毛利率上行主因壳体产品的散热器自供 比例提升带动整体毛利率上行。

公司费用率的规模效应显著，净利率中枢维持在 20%高位。公司的研发费用率持 续维持在较高水平，中枢约为 7%；销售费用和管理费用的规模效应显著，销售费 用率和管理费用率呈现逐年下降趋势。公司的毛利率和净利率均高于同行业，毛 利率中枢持续维持 35%左右，净利率中枢持续在 20%左右。

2、行业：新能源汽车连接器需求高景气，国产替代加速

2.1、需求：新能源汽车连接器需求高景气，通信连接器稳定增长

产业链构成来看，连接器上游是金属、塑胶材料等，主要应用于通信、汽车、消 费电子等领域。按照传输介质连接器可分为电连接器、射频连接器和光连接器三 类，其中电连接器和射频连接器均传输电信号，光连接器传输光信号。连接器的 产业链上游，主要是金属材料、电镀材料以及塑胶材料等，主要应用于通信、汽 车、消费电子等领域。连接器制造商中，海外龙头包括罗森博格、泰科电子、安 费诺、莫仕等，国内龙头企业包括立讯精密、中航光电、电连技术、意华股份等。

连接器的下游需求分散，主要应用于通信、汽车和消费电子等领域，全球连接器 市场增长稳健。连接器为非标准化的产品，下游需求分散，主要用于通信、汽车、 消费电子和工业等领域。过去 10 年，全球连接器市场规模增长稳健，CAGR 为 5.1%，2020 年全球连接器市场规模达 767 亿美元。得益于全球连接器市场下游需 求的稳定增长，预计 2020-2025 年，全球连接器市场规模复合增速有望维持 9%左 右，2025 年全球连接器市场规模有望达到 985 亿美元。

通信连接器主要用于传输设备、交换机、路由器等通信设备，预计 2025 年全球 通信连接器市场规模预计将达到 215 亿美元。通信连接器主要分为三类：电连 接器主要指应用在传输设备、交换机、路由器的网口、光口、电源和背板连接器； 射频连接器主要包括应用在基站 AAU 和智能手机内的连接器；光纤连接器 主要包括应用在智能手机外的其他通信设备内的光路连接器，包括电信市场和数 据中心市场。根据 Bishop & Associates 预测，预计 2025 年全球通信连接器市场规 模将达到 215 亿美元，2019-2025 通信连接器 CAGR 约 7%。

汽车连接器的技术参数要求更高，传统汽车连接器以低压连接器、高速连接器为 主。汽车连接器的工作环境相对较为复杂，因此对连接器的机械、电气、环境耐 久性等方面的要求均较高，例如汽车动力系统工作温度范围在-40~150 摄氏度之 间，且对密封性能/振动等级都有详细参数要求。传统燃油车主要使用低压连接器 和高速连接器两类器：车身控制单元相关的低压连接器，以实现车身操作功能， 主要包括动力系统、车身系统、安全系统相关的连接器。信号传输相关的高速 连接器，以进行数据传输，主要包括信息控制系统、车载设备等。传统燃油车的连接器单车价值量约 1000 元，预计 2025 年全球汽车连接器市场的整体规模将达 到 195 亿美元左右。

汽车智能化新增对于高速连接器的需求，预计 2021-2025 年车载高速连接器需求 CAGR 约为 42%。汽车的智能网联化将提升对于高速连接器的需求，车载高速连 接器主要包括 Fakra 连接器&Mini Fakra 连接器（HFM 连接器）、HSD 连接器，及 车载以太网连接器，单车价值量约在 1000 元。其中 Fakra 连接器&Mini Fakra 连 接器（HFM 连接器）主要用于天线和摄像头等，HSD 连接器主要用于车载屏幕 数据传输，车载以太网连接器主要用于从域控制器到网关之间的信号传输。2021 年国内的 L2 级别及以上的自动驾驶系统的渗透率约为 15%，假设 2025 年国内 L2 级别及以上的自动驾驶系统的渗透率达到 40%；期间，假设高速连接器单车价值 从 2021 年 1000 元升至 2025 年 1500 元左右；则预计 2025 年高速连接器的市场规 模将达到 133 亿元，2021-2025 年 CAGR 约为 42%。

汽车的电动化将新增对于高压连接器的需求，预计 2021-2025 年车载高压连接器需求CAGR 约为 32%。高压连接器主要运用于汽车的电池系统、电机系统和电控系统，连接动力电池、配电盒、动力电机、逆变器和电驱动单元等，车载端高压连接器单车价值量约为1500-2000 元。2021 年国内新能源汽车渗透率约15%，假设2025年国内新能源汽车渗透率达到 30%；期间，假设高压连接器单车价值从2021年1500元升至2025年2200元左右；则预计2025 年高压连接器的市场规模 将达到150亿元，2021-2025年CAGR约为32%。

2.2、供给格局：海外龙头垄断格局高速背板连接器模具，但国产替代趋势正在加速

供给端格局来看，连接器行业集中度较高、CR10 超过 60%，国外垄断格局明显； 凭 借 成 本 、 服 务 等 优 势高速背板连接器模具， 近 几 年 国 内 厂 商 逐 步 实 现 国 产 替 代 。 根 据 Bishop&Associates 统计，2020 年全球连接器 CR10 约为 60.8%。全球前十大连接 器企业以欧美、日本厂商为主，仅一家中国大陆企业立讯精密进入 TOP10 名单。欧美日及中国台湾连接器企业在客户资源、研发实力、产品质量和收入规模上均 远远领先中国大陆的厂商。近几年，国内连接器公司逐渐凭借低成本、贴近客户、 服务灵活等竞争优势，叠加研发实力逐步增强，逐步抢占市场份额。

具体看汽车连接器市场，目前仍然由海外的龙头企业把控，但国产替代正在逐步 加速。由于汽车连接器行业的进入壁垒较高，全球车载连接器的行业集中度较高， 高于连接器整体的集中度。目前车载连接器市场仍由海外公司把控，泰科、矢崎、 安波福、日本航空电子等行业龙头的市场份额居前。国产厂商凭借成本优势和灵 活的服务响应速度，正在加速国产替代。以车载高速连接器为例，目前国内市场 仍主要由海外连接器龙头企业罗森伯格、泰科电子等主导，但电连技术、意华股 份等国内龙头厂商正逐步国产替代。

新能源汽车连接器相关领域，国产替代速度较快。历经过去数十年的技术积累， 国内连接器厂商的技术持续进步，目前已经和海外公司基本处于同一起跑线上； 例如国内龙头企业的高压连接器和高速连接器龙头企业相产品参数基本和海外企 业相同。同时在新能源汽车领域，国产厂商具备一定的成本优势，服务响应的速 度优于海外公司，且国内的新能源汽车产业链发展快于海外，带动新能源汽车相 关连接器产品的国产替代加速。对比国内和海外龙头收入增速，国内公司的收入 增速显著高于海外龙头。即国产厂商正在逐步进行国产替代。

3、通信连接器绑定海外龙头，汽车连接器转型Tier1厂商

3.1、通信连接器代工绑定海外龙头，品类扩张、大客户开拓带动

公司的通信连接器组件包括精密结构件和壳体，主要用于高速背板连接器和 I/O 连接器，最终用于数据中心和基站等传输设备。精密结构件是高速背板连接器和 I/O 连接器等高速通讯连接器模块核心传输组件。壳体产品主要用于搭载 I/O 连 接器模块，具有屏蔽信号干扰、固定、散热等功能。目前下游主要客户包括安费 诺、莫仕和中航光电。公司对终端产品包括高速背板连接器和 I/O 连接器，主要 用于数据中心、服务器、交换机等，最终销售给华为、中兴通讯、烽火通讯、爱 立信、诺基亚、亚马逊等；对莫仕终端产品主要是 I/O 连接器主要用于数据中心、 服务器、移动通信基础设施等，最终销售给思科等；对中航光电终端产品包括高 速背板连接器和 I/O 连接器，最终销售给华为、中兴、三星等。

公司的核心竞争力在于，具备一体化的模具研发加工能力和精密制造能力。精密 模具设计开发是通讯连接器和汽车连接器组件制造的关键环节，也是连接器制造 企业的核心竞争力所在。目前公司已成功掌握包括精密切削加工、高精密研磨成 型、镶件头部研磨成型和 EDM 镜面加工等多项精密模具加工技术，冲压模具零 件精度可达0.001mm，模具整体制造精度达到0.003mm，加工硬度达到 HRC90-HRC92，表面粗糙度达到 Ra0.04。精密制造能力方面，公司建立完善的精 密制造技术体系，涵盖精密模具设计开发，精密冲压和注塑成型，自动化加工及 检测等产品精密制造全过程。公司将精密制造技术贯彻于生产的每一个环节，实 现了卷对卷式自动送料、全自动精准定位及精密冲压和注塑成型，在高水平的自 动化水平下充分保证产品的精度和质量稳定性。

凭借一体化的模具研发制造能力和精密制造能力，公司不断在下游客户中拓展新 的产品品类。公司 2016 年开发壳体产品，2018 年实现规模化量产、稳定供货。 2021 年，加装散热器带动壳体产品的毛利率和收入均实现大幅提升。目前，公司 以 I/O 连接器及其组件为主要扩展方向。一方面，通讯连接器壳体 CAGE 规格逐 渐从 1X1 增加至 2X6，产品系列也不断丰富，已形成包含 QSFP-DD、SFP+、QSFP+ 等产品类别的产品矩阵。另一方面，随着产品的升级，CAGE 产品逐渐加装散热 器部件，使其具备较好的散热功能，降低实际使用能耗，带动 CAGE 产品的单价 和毛利率大幅提升。公司目前在研的储备项目，预计将逐步落地贡献业绩。

与此同时，公司通信连接器的客户开拓顺利。目前，公司的主要通信业务大客户包括安费诺、莫仕、中航光电等，且在客户的同类连接器组件产品中的采购份额占比居前。公司主要向安费诺销售通讯连接器组件产品，向莫仕销售通讯连接器壳体（CAGE）和车载USB线束连接器组件，向中航光电销售通讯连接器组件产品等，在下游客户的同类产品采购额比例居于前列。2020年，公司来自安费诺、莫仕和中航光电的收入占比接近90%；2017年以来，公司在莫仕、安费诺中的收入高速增长，其中在安费诺的收入从2017年的0.38亿元增至2020年的1.22亿元，在莫仕的收入从2017年0.23亿元增至2020年的0.97亿元。

3.2、凭借优异的精密制造能力，汽车连接器转型tier1厂商

公司的汽车连接器产品，主要包括汽车连接器组件和汽车连接器模块成品。具体来看，公司的汽车连接器组件主要包括燃油泵控制器连接器组件、车载USB线束连接器、速度传感器&位移传感器等以及新能源汽车高压互锁连接器组件等，主要Tier1客户包括哈尔巴克、莫仕、泰科和中航光电等，最终用于宝马、大众、福特、奇瑞、北汽等整车品牌。汽车连接器模块成品主要包括线束连接器、高压连接器、电控连接器、电动水泵等新能源产品，直接对接整车厂（主要是比亚迪、菲尼克斯电气等）和电池包厂商（包括蜂巢能源、南都电源等）。

凭借一体化的模具研发制造能力和精密制造能力，公司成功从汽车连接器 Tier2 转型 Tier1，加速突破整车厂和电池包客户。2021 年，公司在延续原有汽车产品 业务的基础上做出重大突破，从汽车 Tier2 的角色逐渐向 Tier1 转变，布局新能源 领域。公司专门组织销售团队并协同研发人员技术支持，以终端汽车厂商和电池 包厂商为目标。产品类型上增加线束连接器、高压连接器、电控连接器、电动水 泵等新能源产品。客户方面，已与比亚迪（品类从低压向高压升级）、菲尼克斯电 气、南都动力、蜂巢能源等终端整车厂、电池 Pack 厂商直接建立合作，客户加速 突破。2021 年公司的汽车连接器业务大幅增长 67%至 0.76 亿元。伴随新客户的开 拓和存量客户中产品品类的扩张，预计将维持高速增长。

3.3、拟定增以缓解产能瓶颈，股权激励彰显长期成长信心

2022 年公司发布定增预案，预计公司的产能瓶颈将逐步缓解。公司拟定增募集资 金总额不超过 8 亿元，用于高速通讯连接器组件生产建设项目、新能源汽车连接 器生产建设项目等。高速通讯连接器组件生产建设项目由公司全资子公司河南 鼎润实施，建设期 30 个月，建成达产后预计将新增年产 4770 万个高速通讯连接 器组件产能，年均新增营业收入 62063.62 万元，年均新增净利润 10117.56 万元。 新能源汽车连接器生产建设项目由公司全资子公司河南鼎润实施，建设期 30 个月，建成达产后预计将新增年产 2490 万件新能源汽车连接器产能，年均新增营 业收入 36579.30 万元，年均新增净利润 5147.60 万元。

公司发布 2021 年股权激励方案，彰显未来持续高成长的信心。2021 年，公司发 布限制性股票激励计划；本次的激励计划涉及的激励对象共计 24 人，占公司员工总数 1789 人的 1.34%，主要包括董事、管理人员、核心技术人员等。根据 2021 年股权激励目标，预计 2022-2023 年净利润约 1.53、1.99 亿元，同比上一年增速 约为 40%、30%，彰显公司未来持续高成长的信心。

4、投资分析

盈利预测与投资分析：公司深耕连接器行业近 20 年，具备行业领先的精密模具设 计和制造能力。公司通信连接器组件绑定全球龙头，盈利能力优异，产品品类扩 张和新客户开拓带动公司持续获得高于行业的增速。凭借在通信领域的技术积 淀，公司汽车连接器业务成功转型 Tier1，整车厂和电池包客户开拓顺利，深度受 益汽车电动化和智能化浪潮。双轮驱动公司持续高成长！我们调整了盈利预测， 预计 2022-2024 年，公司归母净利润 1.91、2.60 和 3.56 亿元，对应 7 月 27 日收盘 价 PE 为 40.8、30.1、22.0 倍。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）